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央行逆周期調節由“堅持”調整為“適時適度” 貨幣政策韌性增強

  主持人楊萌:6月25日,中國人民銀行貨幣政策委員會2019年第二季度例會在北京召開。會議分析了國內外經濟金融形勢。與一季度例會相比,二季度例會內容在關于貨幣政策的表述方面有所微調。

  6月27日,央行發布公告表示,中國人民銀行貨幣政策委員會于6月25日召開了2019年第二季度例會。與一季度央行例會和一季度央行貨幣政策執行報告相比,有分析認為,二季度貨幣政策大體延續一季度基調。

  該分析指出,央行二季度例會延續了一季度例會中的“保持戰略定力”、“穩健的貨幣政策要松緊適度,把好貨幣供給總閘門,不搞“大水漫灌”,保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速相匹配”、“保持流動性合理充裕”等提法,表明央行貨幣政策依然保持了連續性和穩定性,并未發生“電風扇似的轉動”。

  不過,值得注意的是,與一季度例會相比,此次例會關于貨幣政策的表述有微調。將“堅持逆周期調節”改為“適時適度實施逆周期調節”。從口徑上來看,有分析人士對《證券日報》記者指出,“適時適度”與“堅持”相比,在一定程度上體現了貨幣政策在邊際上的放松,以及靈活性的增強,但這樣的調整并不改變“穩健的貨幣政策要松緊適度”的政策原則。

  為何會出現如此調整?蘇寧金融研究院高級研究員陶金在接受《證券日報》記者采訪時認為,將“堅持”改為“適時適度”,主要體現了外部不確定性加大的背景下,經濟形勢變化更加快速和不確定,短期周期性也變得并不強烈,政策層需要強調應對周期變化的及時性。“適度”體現央行了不搞“大水漫灌”的決心。當經濟形勢轉弱時,央行仍然擔心風險的積累,而不會進行大規模的逆周期調節。

  實際上,回顧二季度央行的貨幣政策操作,已經可以顯現出在實施逆周期調節時的及時性、靈活性,同時還運用了更多的創新工具。從公開市場操作來看,4月份,央行進行TMLF操作向市場注入2674億元流動性;央行分別在5月份及6月份在中國香港發行央票;5月份時,央行對聚焦當地、服務縣域的中小銀行,實行較低的優惠存款準備金率,釋放長期資金約2800億元,全部用于發放民營和小微企業貸款。此外,二季度,央行多次強調要精準、定向釋放流動性,近期還開展了再貼現、SLF,提高頭部券商短融余額上限等操作。

  “今年二季度資金流動性較去年是更加寬松的,原因之一就在于央行靈活適度的逆周期調節”。同時,陶金認為,央行投放流動性結合銀行體系季節性資金波動的經驗更加豐富。“一般而言,年中、季末和年末由于結算時點等因素,財政支出會集中增加,同時季末需要進行一定程度的經濟刺激,也增加了財政支出,而背后是央行的貨幣發行配合,最終會形成銀行的存款,導致流動性增加。”

  下一階段,貨幣政策會如何發力實施適時適度逆周期調節?陶金預計,未來貨幣政策依然以銀行體系流動性為中短期調節目標,配合利率并軌和市場化進程,進而提高銀行體系流動性的政策價值。

  同時,他表示,與前期不同之處在于,央行會更加考慮實體經濟的波動,及時進行更加精準化的調整,公開市場操作的頻率可能將加大,短期工具將被更充分的利用,但單次操作的規模將變小。不過需要強調“適度”層面,即央行會關注不同細分領域的資金流動性,考慮其潛在風險。a

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