拆解鎮江非標融資樣本: 應收賬款方轉為平臺、以信托置換短融

  鎮江是債券市場的焦點,因隱性債務規模較高,其和大連、湘潭、畢節被戲稱為“四大天王”。

  今年在國開行置換鎮江隱性債務傳聞的帶動下,上半年鎮江的債券融資增加明顯,但其信托融資也不少。

  “目前鎮江的情況是銀行和債券成為主要融資渠道了,信托占比下降了不少。”北京地區一位大型信托公司業務人士對21世紀經濟報道記者表示,“融資結構還好,但信托融資絕對額較大,畢竟鎮江債務體量大。”

  據21世紀經濟報道記者梳理,截至6月25日,鎮江區域內政信信托至少發行了11款,區域內相關城投融資規模達22.45億。值得注意的是,其中一款產品用于置換到期的短期融資券。

  一般而言,由于信托非標融資利率較高,融資主體流動性寬裕時不會使用。而在信貸、債券等融資渠道暢通的情況下,融資主體仍通過非標融資,且以高成本的信托置換低成本的短融,說明其債務壓力較大,再融資亦面臨周轉壓力。

  政信信托增信方式生變

  21世紀經濟報道記者根據用益信托網和Wind數據整理發現,今年上半年鎮江區域共有11款政信信托發行(數量和去年下半年相當),當地城投融資規模達22.45億。值得注意的是,這僅是公開信息可查的政信產品。如果加上未公開的,數據和規模都將上升。

  一家銷售鎮江政信信托的財富公司人士表示,今年一個顯著的特點是鎮江政信產品的融資成本下降。

  統計數據顯示,今年發行的11款信托產品的預期收益率在8%左右(期限兩年),甚至部分產品低于8%,而去年的預期收益率則高于9%。從融資主體來看,3款為鎮江下轄區縣城投,其余為市級平臺,包括鎮江城建、鎮江交投、瀚瑞投資、鎮江旅投等。

  以往,政信信托的風控標準為“三件套”,即“政府承諾、財政承諾、人大決議”。但上述增信方式有增加隱性債務的嫌疑,目前政信信托的增信方式已悄然生變。

  在鎮江11款信托中,主要的增信方式為土地抵押、平臺擔保,其中平臺擔保較為常見,進而形成“平臺互保”的局面。此外,融資人回購應收賬款也被密集提及。

  在此前的實踐中,信托業圍繞政府的“應收賬款”收益權興起大量業務。舉例而言,某城投公司對當地政府擁有一筆3億元的應收賬款,該城投公司將該應收賬款委托給信托公司設立財產權信托,然后信托公司再根據城投公司的委托,將財產權信托分為若干等份,轉讓給投資者。如此,城投公司相當于提前“變現”了債權。

  但在鎮江模式中,這類結構略微有所改變,應收賬款的對象不再是政府,而是當地建設公司。比如方興940號鎮江丹陽集合資金信托計劃第一期,該計劃信托資金用于受讓丹陽成泰建設發展有限公司所持有的丹陽市安居工程建設投資有限公司的6億元應收賬款債權。

  “原來的應收賬款方對應的是政府或者財政,應收賬款轉讓后,很容易讓人聯想到,信托機構成為政府的債權人,有變相增加隱性債務之嫌。”滬上一家信托公司業務人士對記者表示,“在隱性債務嚴監管、政府和平臺切割的背景下,信托公司不得不改變交易結構,應收賬款方對象換成了平臺。”

  流動性壓力不減

  除了受讓應收賬款外,上述信托產品資金還用于發放流貸以及置換短融。其中,后者尤其值得專注。

  根據用益信托網,今年3月成立的鎮江城建債權投資集合資金信托計劃資金,主要用于投資鎮江城建專項債權,而債權投資資金僅限用于置換債務人鎮江城建發行的短期融資券、超短期融資券、理財直接融資工具、私募債或金融機構流動資金貸款等。

  數據顯示,鎮江城建2018年發行、2019年到期的短融、超短融發行利率在6.5%-6.8%之間,而前述鎮江城建信托計劃成本大約9%(7%的預期收益率+2%的其他費用),后者利率明顯高于前者。

  “說明融資主體流動性緊張,這樣的置換已經不是著眼于成本,而是著眼于流動性。”前述滬上信托公司業務人士表示。

  流動性緊張在于鎮江的債務壓力不輕。據《中國紀檢監察報》報道, 今年1月,江蘇省委書記婁勤儉在2018年度江蘇省全面從嚴治黨主體責任述職會上表示:“鎮江市在重點領域監管方面存在薄弱環節,政府隱性債務風險突出,甚至存在腐敗問題。”

  數據顯示,2018年末鎮江政府債務限額732億(一般債限額264億,專項債限額468億),余額702.17億(一般債余額241.02億,專項債余額461.15億),余額尚在限額之內,不過政府債務率已略微超過警戒線。Wind數據顯示,截至2018年末,鎮江區域僅發過債的城投公司有息債務總規模就達到3118億。

  “鎮江雖然債務比較高,但是信托公司愿意去做業務。國開行置換鎮江隱性債務的傳聞實際上強化了城投的信仰,引導了市場預期,鎮江的融資成本和債務壓力也在下降。”前述銷售鎮江政信信托的人士表示。

  在最新一期的信托產品推介中,產品特點就特別提到“鎮江市為國開行債務化解試點,長期低成本資金有利減輕地方政府債務壓力,優化負債結構”。這一傳聞從年初就開始在市場流傳,但并未得到相關方面的公開證實。

  不過隨著傳聞的轉播,鎮江城建的發債利率持續走低,且目前發債規模達98億,已超去年全年。

  (編輯:馬春園)

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